牧原股份:期待猪价回暖股权激励缓解财务压力


事件:1,公司发布年度报告,14年实现营业收入26.1亿元,增长27.4%;母公司股东净利润8000万元,同比下降73.6%。每股收益相当于0.33元,低于我们的预期。2.公司宣布了通过发行1642万股筹集10亿元的固定增长计划,其中一半用于偿还银行贷款,另一半用于补充营运资金。其中,实际控制人秦英林先生认购了30%的已发行股份,他的妻子钱莹认购了1%,员工持股计划认购了约70%。点评:14年,公司收入主要来自商品猪业务,实现收入25.8亿元,同比增长30.0%,占总收入的98.9%。去年生猪养殖业经历了深度调整,平均每年每头生猪损失31.31元。在最困难的4月份,一些地区的损失甚至达到每头猪300-500元。尽管该公司生猪销售同比增长42.3%,但由于生猪价格较低,毛利率下降11.4个百分点,至7.5%,导致总毛利率仅为7.7%,同比下降12.1个百分点。固定增长缓解了财务压力:这种固定增长的两个效果之一是股权激励增加了员工的归属感,并有利于刺激更好的绩效。本次持股计划参与人数不超过500人,6名高管认购总额1.3亿元,占13%。其余57%的认购额不超过494名,总计5.7亿元。其次,随着近年来业务的扩张,公司资本成本逐年增加,公司14年的资产负债率为52.7%,财务费用占净利润的比例高达128.6%。这次,公司将利用募集到的资金偿还银行贷款,补充流动性,这对减轻财务压力非常有利。利润预测与估值:我们预测公司15-17年的营业收入分别为407亿元、559亿元和76.9亿元,母公司股东的净利润分别为亿元和12.7亿元。考虑到进一步细化,预计每股收益将分别为2.26元、3.50元和4.92元,15年内市盈率将达到45倍,相当于101.7元的目标价格,并提高评级。风险警告:33,360的固定涨幅低于预期,生猪价格继续触底。